2013年以來，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)特別的主題概念，叫“美股映射”，即跟著美股的熱點(diǎn)炒A股。2014年頁巖氣概念、蘋果概念、3D打印等熱門概念都是“漂洋過?！倍鴣淼闹黝}。

如今，全球最大P2P平臺(tái)Lending Club的上市，可能也將映射到中國正處于發(fā)展“爆炸期”的中國P2P行業(yè)。

8月27日，Lending Club向美國證券交易委員會(huì)提交了IPO申請(qǐng)，擬募集5億美元，計(jì)劃在紐約證券交易所掛牌，不巧，彼時(shí)全球所有的眼光都集中在阿里巴巴的身上。

很顯然，作為全球最大的P2P平臺(tái)，Lending Club并不想蟄伏在阿里巴巴的陰影下，今年9月中旬，Lending Club聯(lián)合創(chuàng)始人Soul Htite在接受媒體采訪時(shí)坦言“這是個(gè)非常時(shí)期，我們并不想擠在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上市?！?/span>

不過，錯(cuò)開鋒芒，并不意味著IPO減速，最終，公司選在圣誕節(jié)之前，完成這件大事。

事實(shí)證明，這樣的決策是對(duì)的。幾輪路演之后，12月9日，因機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購活躍，該公司將發(fā)行價(jià)區(qū)間由之前的10美元-12美元上調(diào)至12美元-14美元，按發(fā)行數(shù)量5770萬股計(jì)算，最高融資額相應(yīng)地由此前的6.35億美元增至8.08億美元。

“Lending Club上市對(duì)中國P2P行業(yè)監(jiān)管帶來的影響要大于公司本身?！币患疑鲜泄緟⒐傻腜2P平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示。雖然P2P平臺(tái)本身非常樂于看到一個(gè)行業(yè)估值標(biāo)桿的出現(xiàn)，但對(duì)于Lending Club上市帶來的影響，他們?nèi)匀槐容^理性。

互聯(lián)網(wǎng)“撮合”交易

Lending Club是一家完全具備互聯(lián)網(wǎng)“基因”的公司。它的雛形是Facebook上的一個(gè)應(yīng)用，主要功能是幫助用戶把錢借給自己的Facebook好友

“撮合”是Lending Club最大的特點(diǎn)?！癓ending Club依靠互聯(lián)網(wǎng)的力量，有效地將借款人和放款人聯(lián)系在一起，為借貸雙方創(chuàng)造顯著的價(jià)值?！眹抛C券互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師王學(xué)恒表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，累計(jì)放貸50.4億美元，2014年第二季度放貸1億美元。累計(jì)支付給投資者利息4.94億美元。

王學(xué)恒分析，Lending Club對(duì)投資者來說最大的價(jià)值是提供較高的投資回報(bào)率，歷史投資回報(bào)率在7.56%-22.68%之間，平均年化收益率在10%左右。投資者可以自主選擇不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的貸款，既可以選擇最高信用等級(jí)A級(jí)的貸款，也可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的G級(jí)貸款，還可以選擇不同風(fēng)險(xiǎn)和不同收益的貸款組合。對(duì)借款人來說，最大的價(jià)值是較低的借款利率，低于信用卡的利率。另外，借款人在Lending Club上申請(qǐng)借款過程簡單，一切都可以在網(wǎng)絡(luò)上完成。

中金公司則認(rèn)為，Lending Club是資金撮合的中介，不承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。

該機(jī)構(gòu)分析稱，Lending Club負(fù)責(zé)貸款的審批和定價(jià)，貸款對(duì)應(yīng)票據(jù)憑證的發(fā)行，以及貸后月度收款付款以及逾期后催收等服務(wù)。貸款的實(shí)際發(fā)放者是一家注冊(cè)在猶他州的商業(yè)銀行Web Bank。貸款產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)、提前還款和再投資風(fēng)險(xiǎn)，都由投資者自行承擔(dān)。因此，盡管貸款余額以其公允價(jià)值記錄在Lending Club資產(chǎn)負(fù)債表中，但公司并沒有像信貸機(jī)構(gòu)一樣計(jì)提撥備。

在這個(gè)過程中，“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)”被中金公司看作公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，Lending Club自行開發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)模型。公司會(huì)采用來自兩個(gè)以上信用局的FICO 評(píng)分（由美國Fair Isaac公司開發(fā)出的個(gè)人信用評(píng)級(jí)法），有時(shí)候借款人滿足以上所有要求，他們也可能被拒絕。Lending Club可能會(huì)要求驗(yàn)證借款人的其他信息。

雖然Lending Club的貸款審批只需7天-14天，但目前只有10%的貸款申請(qǐng)被批準(zhǔn)，約90%的貸款申請(qǐng)被拒絕。

Lending Club的收入來源為交易手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和管理費(fèi)。交易手續(xù)費(fèi)是向借款人收取的費(fèi)用；服務(wù)費(fèi)是向投資者收取的費(fèi)用；管理費(fèi)是管理投資基金和其他管理賬戶的費(fèi)用。

交易手續(xù)費(fèi)是Lending Club收入的主要來源。根據(jù)招股說明書的數(shù)據(jù)，2014年上半年交易手續(xù)費(fèi)收入占總收入的93%。除手續(xù)費(fèi)外，借款人還可能需要支付三類費(fèi)用。第一是未成功支付的費(fèi)用：借款人每月的還款都是通過借款人賬戶向Lending Club自動(dòng)轉(zhuǎn)賬，如果借款人賬戶未能支付（賬戶余額不足，賬戶關(guān)閉或者賬戶暫停），借款人需要支付每次15美元的費(fèi)用。第二是逾期還款的費(fèi)用：如果借款人還款晚于15天的寬限期，從第16天開始需要支付未付分期還款金額的5％和15美元之間的高者，每次逾期支付一次。第三是處理支票的費(fèi)用：如果借款人選擇使用支票付款，需要支付每筆15美元的費(fèi)用。

踏準(zhǔn)監(jiān)管節(jié)奏

Lending Club的整個(gè)發(fā)展歷程也成為美國P2P監(jiān)管嬗變的一個(gè)縮影。

2007年5月24日Lending Club在Facebook上線“合作性的P2P貸款服務(wù)”，該服務(wù)提供給Facebook用戶一條不需要銀行參與、借貸雙方直接聯(lián)系、擁有更優(yōu)惠利率的貸款渠道。不僅利用Facebook的同學(xué)、同事等社會(huì)關(guān)系，還利用校友關(guān)系。2007年9月13日Lending Club宣布開始使用自己的網(wǎng)站提供服務(wù)，

“Lending Club成立之初，恰逢Web2.0的興起和2008年金融危機(jī)，前者提供了P2P借貸產(chǎn)生的可能性，后者則是P2P借貸成長的助推器。金融危機(jī)爆發(fā)后，大型金融機(jī)構(gòu)開始收縮信貸，很多消費(fèi)者轉(zhuǎn)向P2P平臺(tái)借貸。金融危機(jī)中，高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人投資者受到嚴(yán)重沖擊，很難申請(qǐng)到無抵押貸款，于是把目光投向P2P借貸?！蓖鯇W(xué)恒表示，很多貸款申請(qǐng)被拒掉的大學(xué)生也開始對(duì)P2P借貸感興趣。Lending Club 剛成立就趕上了貸款供不應(yīng)求的如此好機(jī)遇，Lending Club生逢其時(shí)。

不過，2008年伴隨著金融危機(jī)的發(fā)生，SEC也加強(qiáng)了對(duì)P2P貸款公司的監(jiān)管。

2008年3月美國證券交易委員會(huì)認(rèn)定Lending Club 業(yè)務(wù)中涉及證券性質(zhì)，需要申請(qǐng)注冊(cè)，且在申請(qǐng)注冊(cè)階段，新投資者不能注冊(cè)，現(xiàn)有投資者不能發(fā)放貸款。而此時(shí)Lending Club 剛剛成立不到一年，另一家2006年成立的公司Prosper占據(jù)著美國P2P行業(yè)的老大地位。

“在當(dāng)時(shí)來說，這無疑是對(duì)Lending Club致命打擊，但是現(xiàn)在回頭看，卻成為Lending Club超越Prosper的不可多得的契機(jī)?！蓖鯇W(xué)恒說。

不過，監(jiān)管只是限制了P2P公司的資金來源，沒有讓P2P公司停止放貸業(yè)務(wù)。2008年4月至2008年10月的注冊(cè)“靜默期”之中，Lending Club 主動(dòng)關(guān)閉投資者部門業(yè)務(wù)，但是依然保留放貸業(yè)務(wù)，只是Lending Club 利用自有資金給借款人放貸，同時(shí)繼續(xù)按照約定為已發(fā)放貸款的投資者償還本金。

自2008年10月14日Lending Club成功向SEC注冊(cè)后，Lending Club就開始通過發(fā)行會(huì)員支付憑證來向借款人貸款。

不過，Lending Club 完成注冊(cè)后，美國證券交易委員會(huì)認(rèn)定Prosper出售的承兌票據(jù)也屬于“證券”，屬于銷售投資性質(zhì)的金融產(chǎn)品，要求其暫停業(yè)務(wù)并向美國證券交易委員會(huì)提交注冊(cè)登記。有了Lending Club 前車之鑒，美國證券交易委員會(huì)叫停Prosper新增投資和貸款業(yè)務(wù)，只讓其繼續(xù)完成之前借款人還本付息業(yè)務(wù)。2009年6月，Prosper在度過“靜默期”后，用了一年多的時(shí)間才重新回到之前每月放貸的相當(dāng)額度。而此時(shí)，Lending Club 每月促成的貸款額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過Prosper。

在王學(xué)恒看來，從Lending Club的發(fā)展歷程看，每一次業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變都與政府監(jiān)管要求變化有關(guān)，但是每一次轉(zhuǎn)變也都將Lending Club的發(fā)展推上了一個(gè)新的臺(tái)階。

當(dāng)然，Lending Club的發(fā)展也離不開大佬們的幫助。自2007年成立以來，Lending Club獲得了包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資在內(nèi)的多輪融資。

Lending Club現(xiàn)有的投資者包括谷歌、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Kleiner Perkins Caufield & Byers、基金公司T. Rowe Price以及資產(chǎn)管理巨頭貝萊德。

隨著金融機(jī)構(gòu)的投資，大量的人才加入了為Lending Club 的發(fā)展出謀劃策的隊(duì)伍中。一類是來自投資機(jī)構(gòu)的專家；一類是互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的人才，如嘉信理財(cái)和E＊Trade的專家；一類是有名望的人成為Lending Club的董事，包括美國前財(cái)長勞倫斯·薩默斯、摩根士丹利前CEO約翰·馬克以及有“互聯(lián)網(wǎng)女皇”之稱的瑪麗·米克爾。

兩大瓶頸

Lending Club的宗旨是改造現(xiàn)有的銀行系統(tǒng)，使借貸更低廉，使投資更有利可圖。它把這個(gè)宗旨也應(yīng)用到了IPO過程中

11月21日，Lending Club近40萬名投資人郵箱里都收到一封郵件，里面寫著：“眾所周知，Lending Club已向SEC遞交IPO申請(qǐng)，讓公眾在股票市場(chǎng)購買我們普通股。現(xiàn)在，每個(gè)Lending Club投資人都可通過定向配股計(jì)劃（DSP），按IPO時(shí)發(fā)行價(jià)格來購買Lending Club的股票?！?/span>

此前Lending Club在招股書中公開表示，“在公司的要求下，此次上市的承銷商已經(jīng)預(yù)留了高達(dá)此次所發(fā)普通股的10%，這些將按照IPO時(shí)的普通股價(jià)格預(yù)留出售給我們的董事、職工、到2014年9月30日前通過Lending Club平臺(tái)投資的投資人等”。

這對(duì)投資人來說絕對(duì)是“有利可圖”的事情。那么，這家全球最大P2P平臺(tái)的上市會(huì)給中國P2P行業(yè)帶來怎樣的啟示？

王學(xué)恒認(rèn)為，美國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管主要是SEC主導(dǎo)，監(jiān)管的核心要素是信息披露，注冊(cè)和詳盡的信息披露構(gòu)成了這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門檻，這是為什么在美國目前這個(gè)行業(yè)只有兩家企業(yè)主導(dǎo)的主要原因。

“從美國監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都會(huì)參與P2P行業(yè)監(jiān)管。盡快明確主要監(jiān)管部門和出臺(tái)規(guī)范行業(yè)政策，強(qiáng)制P2P平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)和信息披露是有利于國內(nèi)P2P行業(yè)發(fā)展的。一是減少了P2P跑路等風(fēng)險(xiǎn)，二是提升投資者對(duì)P2P的信任度。而現(xiàn)階段，國內(nèi)P2P監(jiān)管既無政策也沒有明確監(jiān)管部門。只有銀監(jiān)會(huì)提出的指導(dǎo)性的四條紅線，國內(nèi)P2P需要規(guī)范?！蓖鯇W(xué)恒說。

而滬上知名平臺(tái)錢多多的投融部副總監(jiān)秦曉青此前在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，目前，P2P行業(yè)最擔(dān)心的問題是觸及非法集資紅線，希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能盡快出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范。

中金公司也表示，回顧Lending Club發(fā)展歷史，面對(duì)監(jiān)管制度的變化也曾經(jīng)放緩了發(fā)展步伐，但法律地位的明確為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。國內(nèi)P2P平臺(tái)為了吸引投資者，普遍引入了剛性兌付，承擔(dān)了信用轉(zhuǎn)換的職能，成為信用中介，帶來了法律地位的混淆。

此外，個(gè)人信用體系的建立也顯得非常急迫。

“Lending Club能夠正常運(yùn)營的背后是有美國強(qiáng)大的信用體系支撐。”王學(xué)恒說，“國內(nèi)P2P行業(yè)既無征信體系支撐，也少有P2P公司能做到對(duì)借款人線上風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，大部分國內(nèi)P2P公司通過線下風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來控制風(fēng)險(xiǎn)。”

中金公司認(rèn)為，在實(shí)踐中，中國P2P企業(yè)很難利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)審，更多地是組建線下風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，相比傳統(tǒng)金融企業(yè)并不具備競(jìng)爭(zhēng)力。

而王學(xué)恒對(duì)國內(nèi)個(gè)人信用體系的建立并不樂觀?！癙2P平臺(tái)首先必須完成對(duì)借款人的信用評(píng)估，這本身就是難度很大的工作，然后才是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。這無形中使得P2P平臺(tái)的運(yùn)營成本成倍增加，加大了P2P平臺(tái)的盈利負(fù)擔(dān)”。

相比之下，中金公司則比較看好傳統(tǒng)金融企業(yè)的演化和電子商務(wù)平臺(tái)的延伸兩方面發(fā)展壯大的P2P平臺(tái)。前者以陸金所為代表；后者則從京東、慧聰這類電子商務(wù)平臺(tái)或者海爾這類供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)向P2P方向拓展而形成。

來源：網(wǎng)易